IC Markets市场报告：Token价格首度跌破1美元！

　　高盛One-Delta交易台主管Rich Privorotsky在最新研究报告中指出，Silicon Data编制的LLM Token Expenditure Index(SDLLMTK)在8月下跌29%，并在月底报出每百万Token价格0.97美元，首度跌破1美元，较5月高点2.05美元累跌逾50%。IC Markets交易平台为您提供每日市场动态，追踪行业即时资讯。

　　摩根大通同步统计指出，OpenRouter上月路由量(即实际处理的Token总量)月增47%，但对应的美元支出仅微增7%。用量狂飙、单价崩塌，支出几乎原地踏步，「量升价跌」直接揭示了当前AI投资逻辑的核心矛盾：股票市场的回报以美元计算，而非以Token数量计算；超大规模资料中心的资本开支，正是基于美元收入预期来核算的。

　　Privorotsky在报告中则写得直白：「更多需求加上更低价格，若价格跌速超过消费增速，并不自动构成利多。」他特别提醒，SDLLMTK指数是「使用量加权价格指数」，而非需求量指标，其下跌恐源于标价下调、用户向低成本开源模型迁移，或是两者兼而有之，这并不意味着AI使用量在萎缩，但正因为迁移正在发生，过去两年股价定价所依赖的「Token变现」链条才首次出现了根本性裂痕。

　　他还对「百万Token计价」能否作为持久商业模式提出了质疑，并指出云端推理按Token定价的逻辑依赖三个前提同时成立：模型体量庞大到无法本地运行、用户无法以开源替代品替换、工作负载足够突发以至自建算力不划算，但这些前提正在同步瓦解。

　　硬体方面，RTX Spark等级笔电、DGX Spark工作站、可运行700亿参数级模型的Mac Studio，以及算力落在40至75+TOPS区间的NPU，已将大量Token的边际推理成本压缩至接近电费水平。一旦企业每月API帐单超过一台5000至15000美元设备的摊提成本，该企业便从持续贡献高利润率的软体订阅用户，转变为一次性硬体买家，这直接侵蚀了云端服务商的长期经常性收入。

　　模型竞争上，Meta周三(2日)推出的Muse Spark 1.3在独立基准测试中，已与GPT-5.6 Sol及Claude Opus 5处于同一梯队，且在智能体任务和代码生成方面表现突出。

　　Privorotsky指出，优势以周计算，不构成护城河，只是产品周期。每当次优模型足够接近且价格更低，企业便会绕开溢价层级，而Token价格指数正是这一路由决策的聚合体现。

　　本轮AI资本开支周期并非灵活的营运支出，而是已锁定的重资产承诺。高盛在报告中指出，五家获评级的超大规模云端服务商今年资本开支预计合计约7370亿美元，约占其总收入的38%。

　　信用市场的反应已先于股票市场。一份对相关债券的统计显示，今年发行的91档超大规模云厂商债券中，已有78个在8月底前跌破发行价。Privorotsky将此称为「信用的重新定价」，并指股票估值倍数只是滞后指标。

　　不过，高盛指出，OpenAI最新模型Astra被视为当前唯一可能扭转局面的近期催化剂。此前，8月Token价格数据是当前市场状态最真实的信号，也就是需求可无限程长，但若无限需求到来时的价格，无法涵盖建设资料中心所发债成本，股价仍可能下跌。

　　IC Markets是一家2007年成立于澳大利亚悉尼的差价合约（CFD）经纪商，以真ECN交易环境、低点差（Raw Spread账户EUR/USD平均0.1点起）和快速订单执行为核心特色，受ASIC等机构监管，并提供MT4、MT5、cTrader三大交易平台。

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